本文发表在 rolia.net 枫下论坛这场信贷危机还有一个受害者：所有权的公开交易模式。十来个国家的许多大型银行濒
临倒闭，表明这样的公司结构行不通。
我曾经在各种上市公司的董事会效力逾20年，而多数这样的结构都机能不良：人们的利
益不一致，关注得更多的是毫无意义的例行公司活动，而不是潜在盈利能力和生产能力
。每个人都很努力，但管理与最终所有权之间的脱节导致了我们的经济如今面临的深刻
问题。
大型上市公司大多由极其零散的股东所拥有。我们大多数人都有养老金和保单，通过它
们我们都投资于股票；每个人都拥有它们，但又没有人真正拥有。没有一个所有者有控
制权，因此被雇佣的人成了主人。基金经理每年与执行董事见一次面，每次见面一个小
时，期望能了解公司的情况。他们对管理层的评判常常是依据他们做报告的能力，而不
是他们真正的领导才能。专业投资者持有100多家公司的股权，期望对它们都能深入了
解：这不过是幻想。与此同时，一家大型上市公司的最高管理者可能会把五分之一的时
间用在会见无数实际或可能的股东上面。
如果公司出了问题，资产经理会坚守对非执行董事的天真信心，好像他们真能改变事态
一样。但大多数情况下，机构投资者会发现，通过抛售股票更容易逃离战场。因此，谁
又有心思去整理乱糟糟的局面呢？
毕竟，非执行董事怎么能够了解实情呢？他们一个月会面不到一次，每次见面就几个小
时。如今，他们的任命更多地是依据政治标准，而不是其它因素。普遍而言，付钱给他
们就是要让他们与公司保持一致。没有人敢于挑战执行董事，因为所有的信息都掌握在
执行董事手中。
根据公司治理方针，非执行董事并不意味着实际拥有股权。有些令人费解的是，有才干
的人究竟为什么要加入大型上市公司的董事会。可能仅仅是因为空虚或无聊吗？不足为
奇的是，猎头们拥有相同的令人厌烦的名单，其中多数人已经是密友。
在股票市场上，股价在几天内的疯狂变动可以决定一家已有200年历史的机构的命运。
如果它们的股价没有崩溃，政府会插手拯救苏格兰皇家银行(RBS)和其它机构吗？
我一直认为，如果首席执行官的办公室里有显示公司股价的屏幕，这是一个可怕的信号
——不过，或许他们是聪明人。在对冲基金每天大量买卖你公司的股票时，你还怎么能
经营？由于对冲基金在所有经纪委托中所占的比例高达50%，并且在交易总量中占了相
当大一部分，即使它们只持有所有股票的2%，它们也会对市场行为产生不成比例的巨大
影响。当前困难时期的一个好处是，对冲基金未来的影响力可能大幅下降，因为它们的
资源会大大减少。
我相信，私人所有权是财富创造的一个更为稳定的长期途径。在即将到来的低迷中，高
负债的杠杆收购(LBO)可能会受到影响，但相对于上市公司的波动性，家庭或雇员所有
制更有优势。它们没有那么多时刻都要面对的外部审查风险，更不容易受到即时估值的
困扰。要为银行建立这样的所有权结构并非易事，但它或许会引导银行走向健康发展的
态势。
上周，我在智囊机构Tomorrow's Company准备的报告《明天的所有者》(Tomorrow's
Owners)的发布会上作了演讲。该报告旨在研究公司管理的未来。虽然我不是对它的内
容都很赞同，但这份研究对企业所有权模式进行了有益探讨。任何想要对这个问题有所
了解并帮助提供解决方案的人，都应该拿到一份副本，并且参与讨论。
【本文作者是英国第四频道(Channel 4)董事长，并经营着私人股本集团Risk Capital
Partners。】更多精彩文章及讨论，请光临枫下论坛 rolia.net
临倒闭，表明这样的公司结构行不通。
我曾经在各种上市公司的董事会效力逾20年，而多数这样的结构都机能不良：人们的利
益不一致，关注得更多的是毫无意义的例行公司活动，而不是潜在盈利能力和生产能力
。每个人都很努力，但管理与最终所有权之间的脱节导致了我们的经济如今面临的深刻
问题。
大型上市公司大多由极其零散的股东所拥有。我们大多数人都有养老金和保单，通过它
们我们都投资于股票；每个人都拥有它们，但又没有人真正拥有。没有一个所有者有控
制权，因此被雇佣的人成了主人。基金经理每年与执行董事见一次面，每次见面一个小
时，期望能了解公司的情况。他们对管理层的评判常常是依据他们做报告的能力，而不
是他们真正的领导才能。专业投资者持有100多家公司的股权，期望对它们都能深入了
解：这不过是幻想。与此同时，一家大型上市公司的最高管理者可能会把五分之一的时
间用在会见无数实际或可能的股东上面。
如果公司出了问题，资产经理会坚守对非执行董事的天真信心，好像他们真能改变事态
一样。但大多数情况下，机构投资者会发现，通过抛售股票更容易逃离战场。因此，谁
又有心思去整理乱糟糟的局面呢？
毕竟，非执行董事怎么能够了解实情呢？他们一个月会面不到一次，每次见面就几个小
时。如今，他们的任命更多地是依据政治标准，而不是其它因素。普遍而言，付钱给他
们就是要让他们与公司保持一致。没有人敢于挑战执行董事，因为所有的信息都掌握在
执行董事手中。
根据公司治理方针，非执行董事并不意味着实际拥有股权。有些令人费解的是，有才干
的人究竟为什么要加入大型上市公司的董事会。可能仅仅是因为空虚或无聊吗？不足为
奇的是，猎头们拥有相同的令人厌烦的名单，其中多数人已经是密友。
在股票市场上，股价在几天内的疯狂变动可以决定一家已有200年历史的机构的命运。
如果它们的股价没有崩溃，政府会插手拯救苏格兰皇家银行(RBS)和其它机构吗？
我一直认为，如果首席执行官的办公室里有显示公司股价的屏幕，这是一个可怕的信号
——不过，或许他们是聪明人。在对冲基金每天大量买卖你公司的股票时，你还怎么能
经营？由于对冲基金在所有经纪委托中所占的比例高达50%，并且在交易总量中占了相
当大一部分，即使它们只持有所有股票的2%，它们也会对市场行为产生不成比例的巨大
影响。当前困难时期的一个好处是，对冲基金未来的影响力可能大幅下降，因为它们的
资源会大大减少。
我相信，私人所有权是财富创造的一个更为稳定的长期途径。在即将到来的低迷中，高
负债的杠杆收购(LBO)可能会受到影响，但相对于上市公司的波动性，家庭或雇员所有
制更有优势。它们没有那么多时刻都要面对的外部审查风险，更不容易受到即时估值的
困扰。要为银行建立这样的所有权结构并非易事，但它或许会引导银行走向健康发展的
态势。
上周，我在智囊机构Tomorrow's Company准备的报告《明天的所有者》(Tomorrow's
Owners)的发布会上作了演讲。该报告旨在研究公司管理的未来。虽然我不是对它的内
容都很赞同，但这份研究对企业所有权模式进行了有益探讨。任何想要对这个问题有所
了解并帮助提供解决方案的人，都应该拿到一份副本，并且参与讨论。
【本文作者是英国第四频道(Channel 4)董事长，并经营着私人股本集团Risk Capital
Partners。】更多精彩文章及讨论，请光临枫下论坛 rolia.net